债券市场正经历着强烈的调整。
近日，中央国债登记结算有限公司(以下简称“中国国债登记”)和银行间市场清算所股份有限公司(以下简称“上清所”)相继发布了2022年10月债券托管数据。截至2022年10月底，中国国债登记与上清所托管总额为126.91万亿元，较上月增长3615亿元，较上月大幅减少11851亿元。
根据华安证券固定收益首席分析师颜子琦的说法，广义基金已经在10月份开始减持。
一位股份制银行金融市场部工作人员向《中国商报》记者坦言:“在债券市场，赚钱慢，赔钱快。一周内召开五次晨会和三次紧急会议，要时刻警惕机构持仓超出预期的变化。”
环比增速创新低
2022年10月，银行间市场(中债登、上清所)和交易所(上交所、深交所)的债券托管金额分别为126.91万亿、18.86万亿、145.77万亿、环比增长0.18%。颜子琦认为，这一数据在今年创下了新低。中债登、上清所、上交所、深交所的托管金额分别为0.56亿元、-0.2亿元、-0.08亿元、-0.02亿元。
据中泰证券首席固定收益分析师周岳介绍，中国债券托管金额为95.92万亿元，环比增长5603亿元，主要来自地方债券和政府债券；上清债券托管金额为31.39万亿元，环比下降1988亿元，主要是因为同业存单托管金额大幅下降。
中信建设投资证券固定收益首席分析师曾羽认为，10月份，上个月金融市场继续收敛，货币市场利率明显上升。金融体系呈现数量萎缩、价格上涨、银行融资减少的结构性紧张。随着市场游戏疫情防控措施的改变和风险偏好的增加，经济逐渐回归正轨的交易逻辑已经开始。
具体而言，在利率负债方面，10月份托管金额增长至4857亿元，比上月增长5149亿元。由于国债和政金债券托管规模大幅下降，海通证券固定收益首席分析师姜佩珊认为。十月份，地方债券托管金额增长2860亿元，比上月增长3662亿元；与上月相比，政金债券托管金额增长2066亿元，比上月减少2204亿元；记账式国债减少69亿元，这是2022年3月至今首次减少，比上月减少6607亿元。
光大证券固定收益首席分析师张旭表示，由于银行间存单托管量的减少，债券托管总量逐月放缓。银行间存单托管量环比下降0.39万亿元，是10月份托管量下降的主要类型。除政策性银行和海外机构外，其他机构均表现为银行间存单减持。非法人类产品和商业银行是本月银行间存单减持的主体，环比下降2532亿元和1607亿元。
曾羽认为，从各机构总持仓来看，10月份商业银行持股持续增长，以地方债券为基础，共增持债券3822亿元。(1769亿元)和政府债券(主要减持1488亿元(-1556亿元)的同业存单；广义基金持股环比转负，10月净减持1521亿元，其中同业存单减持金额达2532亿元。10月份同业存单净供大幅下降，利率上升，质押回购成交量萎缩，广义基金配置趋于谨慎。
值得注意的是，10月份海外机构托管总量持续下降。曾羽认为，月末持股3.35万亿元，减持258亿元，环比下降0.8%，同比下降12.3%。据估计，第九个月继续环比下降，环比下降边际减弱。今年，海外机构累计减持6208亿元，减持15.6%。今年以来，海外机构继续净减持，这是全球货币紧缩期和通货膨胀风险下的避险选择。预计海外债券减持将在国外高通胀和美联储加息趋于结束的背景下放缓。
银行间存单仍然面临着调节压力。
货币基金、现金管理理财等广义基金，是同业存单的重要投资者。
最近，存单利率迅速上升，以AAA级同业存单一年期到期收益率为例，从11月7日的2.11%上升到11月16日的2.65%，单日最大调整达到近20bps，引起市场高度关注。
十一月十六日，与前一交易日相比，十年期国债到期收益率上升2bps至2.83%，而十年期国债回报率上升2.5bps至2.98%，而一年期AAA级同业存单回报率调整幅度接近20bps，达到2.65%。
中信证券理财规划首席分析师余经纬认为，银行间存单的调整明显超过了国债和国债，这也与交易设备的操作因素有关。可能是因为一些债务基础和理财产品面临着巨大的赎回压力，不得不被动出售一些资产，对债券市场形成了强烈的负面反馈。
余经纬认为，自8月份以来，国债利率在10年内大幅上升，债券市场压力很大，导致债券基金、银行理财等商品业绩下滑。自11月以来，房地产领域的防疫方式优化和“宽信贷”措施不断出台，投资者对政策和长期经济的预期发生了变化，越来越看好权益市场的复苏。因此，他们开始积极调整仓位，导致债务基础等固定收益商品提前赎回，管理员不得不出售债权资产。
在姜佩珊看来，债券市场可能会在新的利率中心波动。目前，经济基本面继续疲软和修复。短期来看，债券市场可能偏离MLF锚，核心通货膨胀水平相对较低，不构成货币政策的变化。10年期国债利率达到2.85%～随着债券市场恐慌的减少和央行流通的增加，国债利率中心可能在2.90%的高位之后，从之前的2.6%开始。～2.75%上升到2.70%～大幅度波动2.90%，利率持续大幅单边上涨可能暂时告一段落。
但余经纬认为，产品净值因赎回而下降，产品净值的下降继续导致个人投资者和金融机构的赎回，很可能导致“债券市场下跌-净值减持-商品赎回-被动销售-债券市场继续下跌……”。如果这种机制在短时间内没有停止，将对各种债券资产的估值非常不利，如同业存单。为了防范金融风险，央行很可能会介入，或者通过逆回购等行为抑制市场波动，维护市场秩序，上述负反馈机制难以持续。但这并不构成目前利率下降的趋势。
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