量化交易
监管要求颁布的环境
《证券市场程序化交易管理规定（试行）》（下称《管理规定》）是证监会为了加强金融市场量化交易（销售市场通常称为量化投资）严格监管，维护保养股票交易公平秩序销售市场公平公正而制定的一项重要要求。
量化交易在我国有20年之后的发展历程，所发挥的积极意义众所周知，但是其所引发的许多问题常常遭受抨击。一方面，量化交易有利于给市场提供流动性，推动价格发现，但另一方面，量化交易尤其是高频交易相对性中小股东存在明显的技术性、信息及速度优势；一些时段也存在着对策趋同化、买卖共震等诸多问题，增加市场变化；其次，一些违反规定买卖交易不仅损害其它投资人（比如张家港保税区伊世顿国际贸易有限公司、金资料等控制期货交易市场案等）并且还毁坏销售市场可靠性。因而，必须有一部单独的对于量化交易严格监管政策法规，以保持销售市场公平公正、公平、切实保障好投资者利益，推动金融市场实现高质量发展。
在今年的4月颁布的新“国九条”，特别强调了“颁布量化交易监管要求，强化对高频量化交易管控”的明确规定，量化交易宣布被列入金融市场“1+N”制度体系。《管理规定》宣布稿公布，使量化交易在法制轨道上迈出了重要一步，对资本市场未来发展意义深刻。
关键在于维护市场可靠性
1.加强销售市场全透明
由于量化交易透光性差特性，《管理规定》明确规定量化交易投资者需按照规定汇报帐户基本资料、资产信息内容、交易数据、软件信息等相关信息，并实行“先汇报、后买卖”的基本原则。证交所能够对涉及到量化交易的有关机构和个人进行了现场或是非现场检查，对经常出现汇报信息和买卖交易不符合等问题的有关机构和个人开展重点对。
2.促进市场公平、公平公正
对于量化交易会影响到销售市场公平、公平公正，《管理规定》从以下几个方面给予标准：
一是在信息系统管理层面，证券公司及证交所提供帮助、按需分配时应该公平公正；
二是对于高频交易的速度优势，实行多元化管控，确定了高频交易的概念，并且从汇报信息内容、收费标准、买卖监管等方面提出多元化监管政策，反映“扬长避短、发展创新”管控构思，以维护市场秩序和公平公正；
三是对于北上资金的量化交易，《管理规定》确定了对朝北量化交易的监管政策，依照内外资一致的标准列入报告管理，实行买卖监管规范。针对朝北投资人的量化交易进行管理，并不是根据对其的尤其思考或多元化看待，反而是秉持着平等原则，一视同仁。这种监管方案致力于确保投资人在买卖监管环节中具有公平公正工资待遇，进而切实保障市场公平公正和公平性。
3.维护市场安全性与可靠性
对于量化交易常常毁坏销售市场的安全性可靠性，《管理规定》关键从以下几个方面标准：
一是制度要求。《管理规定》要求和量化交易有关的市场主体，证交所、中国证券业协会、我国证券投资基金业协会按照职责制订量化交易有关交易规则，对量化交易各类活动推行自律管理；证劵公司、公募基金管理人、私募基金管理人、达标境外机构等机构应当就量化交易制订专门业务流程管理和合规风控规章制度，健全量化交易命令审查和视频监控系统，预防和操纵经营风险。
二是风险管控规定。《管理规定》规定证交所对量化交易推行实时监控系统，对异常交易行为开展重点监管，并且从判定及定量分析两个方面对可疑交易开展要求。针对可能会影响证交所系统优化或是买卖秩序异常交易行为，如短时间很多申请、撒单，巨额、持续或聚集申请并交易量等，都会被重点监管。《管理规定》还规定证交所、中金所交易中心、中国证券业协会、我国证券投资基金业协会、中证数据信息有限公司等有关单位，创建量化交易数据汇总和监测监控体制，综合执行量化交易跨交易中心跨市场资源共享和监测。《管理规定》夯实券商公司顾客工作职责，标准证劵公司和量化交易顾客中间签定委托协议范本，新增加证劵公司对顾客量化交易授权委托命令审核规定。证劵公司应加强顾客量化交易个人行为的监控，严格执行证交所规定进行量化交易授权委托命令审批，立即鉴别、管理与汇报顾客因涉嫌可疑交易的举动，并协助证交所采用相关措施。
《管理规定》又从证券公司及量化交易顾客2个层面对买卖信息管理系统连接进行了规定，规定证券公司通过交易信息管理系统连接等手段为顾客量化交易提供服务，理应列入合规风控管理体系并制定全过程管理体制；针对量化交易顾客，则不得利用平台对接非法经营罪期货业务，不可违反规定拉拢投资人或是解决第三方交易命令，不可违反规定出让、外借本身项目投资交易软件或为第三方给予系统软件连接。
《管理规定》还细化了参加量化交易的机构投资者的管理规范，规定制订创建命令审批、视频监控系统，规定合规风控负责人对自身及顾客的合规进行核查并协助有关的风险防控工作。投资者进行量化交易，不可抗力因素、意外事故、重要技术故障、重要人为差错等突发事件，可能会引起重要剧烈波动并影响股票交易顺利进行的，应当及时采用暂停交易、撤消授权委托等应急救援措施。证劵公司、公募基金管理人、私募基金管理人、达标境外机构等机构负责合规风控的相关责任人，理应对该组织跟客户量化交易的合规进行核查、监督和检查，并协助有关风险防控工作。因而，合规风控的工作重心即将移位至量化交易对策模型算法的初期设计阶段。在这个时候，合规风控人员必须积极开展，与行研工作人员、专业技术人员密切合作，一同健全量化交易审核和监控体制，保证合规风控可以全覆盖量化交易等各个环节，进而有效防范潜在性风险。
三是罚则要求。《管理规定》注重对于违反有关规定的量化交易有关机构和个人，证交所、产业协会按照相关规定采用管控措施，中国证监会及其派出机构可依法采取监管方案或予以处罚。这一规定有利于加强监管幅度，保证《管理规定》获得有效落实。
对于未来程序化交易
买卖业务的影响
《管理规定》的正式公布，凸显出证监会发布针对量化交易的发展之路秉着“扬长避短、突显公平公正、有效监管、发展创新”的总体思路。《管理规定》确定了量化交易的概念定义总体思路，为金融市场里的量化交易给予确立操作架构，对量化交易运营模式等可能产生深远的影响。
短期看，因为《管理规定》增加了对量化交易的人在汇报、系统软件、对策、风险控制及其多元化收费标准上的要求，也会增加相对应的运营成本，获利能力会有所下降。但是，由于国内绝大部分此类投资者是中高频买卖，可能危害极为有限。相对来说，一些高频交易者短期内营运能力会下降明显。可是，从长期而言，《管理规定》的颁布将会导致在我国量化交易朝着法治化的轨道蓬勃发展。
海外完善行业的发展趋势经验告诉我们，在我国量化交易未来发展空间非常大。主要是因为在我国量化交易，特别是高频交易发展趋势时间很短，占股市均值成交量市场份额约30%上下，相较于海外发达市场量化交易在股市成交量做到70%上下的市场份额相差很大。
此外，尤其需要注意的是，一个新的监管环境将促使中国量化交易者灵活运用互联网金融方式，持续创新战略、算法和运营模式，以至在金融市场国际化发展内与境外机构市场竞争站稳脚跟。
（本文：湘财证券研究所副所长张银旗，湘财证券研究室金融工程研究员邢维洁、别璐莎、王宜忱）
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