陈佳禾

“中国香港创业板指十几年基本上归零”消息，招来销售市场广泛关心。实际上，针对这篇信息内容，我是没有什么意外之感，只是意外于很多投资人今日才发现这件事情：早就在A股市场发布创业板股票时，我和同事就了解过全世界的主板市场指数值，其中也包括这一当场就早已蛮尴尬的中国香港创业板指。

标准普尔中国香港创业板指

20年下挫97%

谈起标准普尔中国香港创业板指历史，真的是令人唏嘘不已。这一指数值发表于2005年1月3日，基日（指数值算起日期）为2003年2月28日，基准点（指数值一开始设定的定位点，本质上可以任意设置，实践中一般设成100点或是1000点）为1000点。指数值由标准普尔公司公布，目的在于跟踪香港创业板销售市场的持续主要表现。

从2003年2月28日的1000号开始，标准普尔中国香港创业板指在前数年主要表现还能够，到2007年12月31日收在1350，比基准点增涨35%。

但是，假如看一下同期恒指和恒生国企指数，就能发现事儿有点儿错误。在同一时期，恒指增涨205%，恒生国企指数则增涨634%。要记住，从2003年到2007年，是香港股市在历史上最具影响力的大牛市之一，很多出色的投资人都挣了动则10倍钱。中国香港创业板指期内只涨了那么一点，实在有点不合情理。

在2007年之后，中国香港创业板指就变得越来越槽糕。在2008年国际金融危机中，中国香港创业板指从2007年底（年末均指12月31日，相同）到2008年底，下跌了整整的71%，从1350点跌至385点。而如果那一轮下挫，还可以说成“国际金融危机是一个筐，什么问题都可以往里面装”得话，中国香港创业板指在之后的主要表现愈发的槽糕。

从2008年底到2016年底，标准普尔中国香港创业板指再度从385点下降到359点，下滑7%。而同时期恒指上升了53%，恒生国企指数上升了19%。到2019年底，中国香港创业板指再度下挫到79点，比2016年底下滑做到78%。到2023年9月14日，中国香港创业板指进一步下降到26点，比2019年底又跌了67%。

总体来说，从2003年2月28日到2023年9月14日，在这里20年时间里，中国香港创业板指从1000点下降到26点，跌了整整的97%，折旧仅有原始定位点的3%。阶段的CAGR（年复合增速）为-16%，换句话说这一指数值每一年均值下挫16%。

A股创业板综指

历史时间上涨幅度159%

由于找不到标准普尔中国香港创业板指市场估值和营运能力数据信息，我无法判断这20年里指数连续下跌，有多少个来源于指数估值的变化，是多少来源于成分股经营不佳造成其价值损失。但是，从经验来看，指数估值的变化难以导致这般长久、非常大的下挫。能导致一个股票大盘指数这般下跌的，一般是上市公司资产品质孱弱所导致的。

从A股创业板股票的身上，大家可以看到之上有规律的重现：在中长期中，估值的变化不会对大盘指数的变化造成直接影响。股票大盘指数增长，主要来源于其内在价值的提高。换句话说，在中长期中，即便股票大盘指数市场估值有一定的下挫，可是基本面的提升依然会投资者们挣钱。

在A股创业板股票，有两种最主要的指数值：创业板股票成份指数（399006）和创业板股票综合指标（下边通称“创业板综指”，编码399102）。之间的区别主要体现在成分股数量不一样：创业板股票成份指数有100只成分股，而创业板综指则包括了所有的创业版股票，截止到2023年9月15日有1316只成分股。除此之外，创业板综指的是全收益指数，包括了股利分配在内的收益，创业板股票成份指数一般没有包括股利分配。

下边，那就让我们以包含范围广泛的创业板综即为例，看一下这个代表着A股主板市场的指数值，是怎样在中长期里大涨的。自然，如果使用创业板股票成份指数来探讨，结论都差不多，仅仅创业板综指包含的面能范围更广一些。

A股创业板综指的是基日是2010年5月31日，基准点1000点。截止到2023年5月14日，指数值定位点为2590点，期内上涨幅度159%。同时期，标准普尔中国香港创业板指从771点下挫到26点，下滑97%（这一97%是四舍五入得到的结果）。

A股创业板指因何而涨

创业板综指的是期内收益是怎样获得的啊？因为创业板综指的是财务报表在指数值刚开始的时候难以获得，这儿探讨了指数值从2010年底一直到2023年9月14日的变化，而且从公司估值变化和股票基本面变化两个方面，拆卸创业板综指在这里十几年里发生什么事。

从2010年底到2023年9月14日，A股创业板综指从1124点上升到2590点，上升了130%，而标准普尔中国香港创业板指同期下滑乃是97%（和之前的97%在小数位上有所不同）。

可是，假如观查创业板综指市场估值，就会发现在这期间，指数PE（股票市盈率）公司估值从84.9倍下挫到45.4倍，下滑做到47%（指数估值数据信息由Wind新闻资讯测算给予）。与此同时，其PB（市盈率）公司估值从5.0倍下挫到3.3倍，下滑34%。

换句话说，在这一13年里，创业板综指的是增涨根本不是由公司估值推动的，公司估值变化反倒给指数值增添了不良影响。根据上述定位点、PE和PB的信息，大家能够轻松计算指数值股票基本面在这里中间的改变：赢利（E）增强了331%，资产总额（B）则增强了247%。

这类提高看上去许多，但实际上，充分考虑以上时间长达13年（精准描述为12.7年），因而指数值对应的纯利润和资产总额增长速度其实很平淡无奇：盈利的CAGR为9.9%，公司净资产的CAGR则是7.4%。

那样，这类提高是怎样造成呢？最重要的由来，是指数值含有成分股本身的收益。

根据用每一年创业板综指的是PB和PE相除，大家可以获得指数净资产回报率（ROE）。在这里13年14个时间范围中（包含开头结尾的、每一年年末的时间点），创业板综指的是ROE平均值为6.4%，平均值为6.8%，在其中最高值为8.1%，极小值则是2.8%。

除此之外，一些A股市场独有的制度体系，也会产生指数值的基本面提高。例如，上市企业获得出色资产引入，就会引发公司在资产总额收益之外的基本面提高。而指数成分股的调整，则可以在有的时候推动（或是缓解）指数值基本面的提高。

从A股创业板综指的是案例中，大家可以看到，股票基本面提高在漫长的产生杀伤力是十分巨大的。虽然指数值的基本面提高并不是迅速，仅仅平淡无奇（和一些优秀基金经理能够取得的20%，甚至更多的基本面增长速度相去甚远），但即便是中等水平速率的基本面提高，还可以在12.7年时间里，让指数值相对应的赢利提高331%，资产总额提高247%。因而，虽然指数值市场估值在这一时期减少了1/3还要多，投资人依然可以从指数值的身上挣到钱，不至于碰到中国香港创业板指一样的下挫。

之上，是两个一样包括“创业板股票”三个字的不同类型的股票大盘指数，在漫长的体现出来的差异转变。从2段不同类型的股票大盘指数历史长河中，用户可以发觉项目投资的真谛：投资目标的名字、定义等多种因素，并非确定长期性投资收益率的关键点。长期性投资收益率主要来源于基本面的变化，主次来源于估值的变化。

因而，股票投资的真谛，汇总来说一句话：只需我们可以让长期性股票基本面以高速发展，辅以不太过分的买进公司估值，那样获得回报率便是顺理成章的事。

（作者系九圜青泉高新科技首席投资官）