◎基金经理 王明君
国内经济稳步复苏，加上去年年底债券市场波动的负债反馈平息，早期超卖的信用债券走出了结构性小牛市。与去年12月的高点相比，各种信用债券的收益率普遍下降了50多个基点；信用利差大幅缩小，如普通高水平信用利差从上一轮高点缩小30到50个基点。
原因一方面是票息价值。今年年初，各金融机构对债券配置的需求旺盛。当利率债券没有形成趋势时，市场更喜欢追逐票息资产，以获得高确定性的杠杆息差。在一级市场净供给有限的情况下，二级市场抢券热情更高。另一方面是平均回报。在去年第四季度债券市场波动期间，信用债券被大规模抛售。今年以来，财务管理规模稳定，发行复苏，信贷利差逐步修复。
从相对趋势来看，今年年初市场对经济的判断是乐观的。在谨慎的情况下，基金对短期债务资产持乐观态度，投资从高水平追逐到中低水平。从收益率曲线来看，AA城市投资的表现更为明显。3月以后，银行永久债券、二级资本债券等品种更受欢迎，长期情绪从短期扩展到中长期，二级市场活跃。与普通商业银行金融债券相比，利差明显压缩，票息收入和资本收益表现良好。
目前宏观经济形势复杂，信用债券仍有支撑。在经济持续验证期，货币政策保持稳定，信用债券的相对票息优势仍然存在，无需超出预期事件或政策干扰。
自第二季度以来，一些银行降低了存款利率，在一定程度上提高了债券的吸引力。然而，随着各种利差的逐渐填补，进一步压缩空间有限，信用债券的脆弱性增加。一般来说，在信用利差和期限利差被压缩到较低水平后，市场拐点的可能性增加。
目前，三年期AAA中票信用利差为30个基点。一旦市场调整，如货币政策收紧，产品债务不稳定风险再次上升，将突出信用债务的流动性劣势，削弱抵御信用债务超额波动风险的能力。
从债券投资策略来看，票息价值依然存在，但性价比下降，操作更加谨慎。建议根据市场变化，随时挖掘具有票息性价比的短期信用债券和高流动性品种进行调整。（CIS）
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