本报讯记者吴晓璐
2月17日，《欺诈发行上市股票责令回购实施办法（试行）》（以下简称《责令回购办法》）正式公布执行。在业界人士看起来，欺诈发行勒令复购有助于提升对违规违纪外国投资者以及大股东、控股股东的震慑，都是填补债权人权益损伤的一种方式，将成为国内资本市场投资者保护不可或缺的一部分。
“《责令回购办法》的推出，将使得金融监管行政机关针对欺诈发行个人行为得到一个新的‘管控专用工具’，有益于将来应对实际案子时的管控评估和管理决策。”华东政法大学国际投资法律法规教授郑彧对《证券日报》记者说，勒令复购也将和原先传统式的行政处罚、刑事处罚和法律责任一起，构筑起了具有中国特色的“系统化”投资者保护管理体系。
管控专用工具“上架”
欺诈发行勒令复购是中国新证券法的一项重要体制机制创新，都是注册制改革的主要配套设施规章制度。
放眼世界，每个地方打造了各不相同的欺诈发行勒令复购规章制度。“香港证监会在2010年根据人民法院责令财务舞弊的洪良国际性公司回购所有股权进而对被害投资人进行赔付，那时候即造成中国监管部门和学术界的高度关注。”清华大学法学院专家教授汤欣对《证券日报》记者说，在我国《证券法》在2019年修定时宣布引进了有关体制，做为对因欺诈发行受损的投资人的民事诉讼司法救济规章制度补充。体制的引进必须具体执行措施，《责令回购办法》在这里层面作出了主动性的制度探寻。
据记者了解，在2010年洪良国际性案中，香港证监会勒令洪良国际性以2.06港币/股的价钱复购其IPO之际发售在外面的5亿股个股，总共10.3万港元金额，超过它在IPO时需募资资金额度9.97万港元，足见杀伤力。
2020年8月份，证监会就《责令回购办法》征询建议，相隔2年有余，随着全面注册制开始实施，《责令回购办法》正式落地。需注意，欺诈发行涵盖了IPO、上市企业并购重组、并购等环节里的新股发行个人行为。
《责令回购办法》确立，三类个股不可被列入复购范畴。汤欣表明，三类个股不会被列入复购范畴具备合理化。勒令复购目标理应限定为针对有关欺诈发行客观事实真诚而毫不知情个人投资者，外国投资者对欺诈发行行为责任的董监高、“双控开关人（即大股东、控股股东）”以及相关主承销即不归属于“真诚而不知道”，也不属于一般传统意义上的“投资人”，在表述上理应清除；投资人假如“知晓或是理应知晓”欺诈发行客观事实，一般不达到“真诚而不知道”要素，也无法列入救助目标范畴。
“主要是出自于‘过责非常’标准。”郑彧表明，在发行环节中，针对虚假陈述行为有责任的侵权人就不该再具有法律法规的特殊维护，其必须自己承担违纪行为应当能承受的相对应不良影响。
以投资人成本费做为损害填补根据
回购价格层面，《责令回购办法》较征求意见进一步完善。征求意见中，以揭开日或是更改此前的行业成交价为回购价格。而《责令回购办法》确立揭开日、更改日与基准价参照《最高人民法院关于审理证券市场虚假陈述侵权民事赔偿案件的若干规定》（通称“新虚假陈述法律条文”）。
有提议觉得，按征求意见中确立的回购价格，极端情况下回购价格很有可能畸高，不科学地提升勒令复购对策的实行难度系数。此外，如投资人因勒令复购得到金额远高于本身损害，在公平公正上都容易受怀疑，提议参考虚假陈述赔偿损失法律条文的有关规定，以欺诈发行揭开日或更改今后的销售市场成交价为回购价格。
对于此事，中国证监会表明，经研究决定，勒令复购对策实际上就是一项由监管部门主导民事诉讼危害救助规章制度，回购价格的明确逻辑性宜与虚假陈述赔偿损失法律条文要求损失计算逻辑大致保持一致。因此，参考新虚假陈述赔偿损失法律条文，调整了《责令回购办法》中关于回购价格。
“新虚假陈述法律条文在‘损害评定’中要求以‘直接损失’为准的赔付标准，而且要求‘虚假陈述揭开日或更改日至基准日期内每一个交易时间收盘价格的均价，为损害计算出来的基准价’。不言而喻，新虚假陈述法律条文大量侧重于以买卖状态下投资人成本费做为损害弥补的根据。”郑彧解释说，因而，《责令回购办法》并没采用发行时外国投资者从投资人处募资时的发行价做为回购价格，反而是更偏向依据交易过程中投资人所发生的成本费明确回购价格，这更符合欺诈发行后，在流动性销售市场买卖交易而可能出现的损害客观事实。
“诈骗危害股票价格，去除诈骗要素以后的股价理应多少钱，是复购策略的必不可少具体内容。”德恒上海市律师事务所合伙人陈波向《证券日报》记者说，欺诈发行也是属于虚假陈述，新虚假陈述法律条文针对去除虚假陈述危害后股价明确，有具体规定，且切实可行，销售市场比较了解，因此给予参考。
外国投资者回购注销合乎公司法规定
除此之外，《责令回购办法》确定了复购程序流程、方式及复购后个股的解决，在其中，“复购后个股的解决”为新增加分配。
汤欣表明，股份回购后必定遭遇怎样处理问题，为防止实践活动上对勒令回购股份的处理方法造成异议，《责令回购办法》确立外国投资者回购股份的，应当在复购方案实施结束生效日十日内销户其回购的个股，与现行标准《公司法》中对股份有限公司“降低公司注册资金”后销户期限也规定为十日，尽管规章制度目地具备压根差别，但计划方案上相近。
但是如果是发行人的大股东、控股股东回购股份的，《责令回购办法》未做限定，能够对其自行解决。郑彧表明，外国投资者回购的股权，由于不符《公司法》中规定的企业拥有本身个股的标准，因而，根据《公司法》的相关规定，外国投资者务必作公司减资并注销股份解决。但是如果是外国投资者之外的行为主体购买，因为没危害外国投资者自身的注册资金构造，因而并不是开启《公司法》的公司减资和销户规定，并不开展销户解决。
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